事件ღ◈：2025年5月27日ღ◈，公司召开2024年股东大会ღ◈，董事长孙卫先生主持会议ღ◈，会议采用现场投票和网络投票相结合的方式召开ღ◈。

　　深化改革达一流ღ◈，电力保供“零事故”ღ◈，经营业绩稳步提升ღ◈。2024年ღ◈，公司全面推动管理体制改革ღ◈，加强经理层任期制和契约化管理ღ◈，实现各层级干部全覆盖ღ◈，全面推行全员绩效考核ღ◈。全面推进生产ღ◈、基建ღ◈、财务等领域创一流ღ◈，一流水电厂达标率超80%ღ◈。全面提升水风光一体化运行综合效益ღ◈，公司全年完成发电量1120.12亿千瓦时ღ◈，有效保障了经济社会发展用能需求ღ◈，龙开口ღ◈、桑河二级等7个水电厂连续5年实现“零非停”ღ◈。公司经营效率持续提升ღ◈，经营业绩稳步提升ღ◈，2024年财务费用同比降低0.56亿元ღ◈，抢抓降准降息政策窗口期ღ◈，发行低利率绿色债券61.4亿元ღ◈，推动综合融资成本持续下降ღ◈，强化资本价值管理ღ◈，实现股权投资收益3.25亿元ღ◈。

　　水电板块稳步增长ღ◈，在建机组保障远期成长ღ◈。受益于澜沧江流域来水同比偏丰0.5成（其中糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%)以及省内外送需求提升ღ◈，公司水电业务迎来量价齐升ღ◈，根据2024年年报显示ღ◈，公司2024年水电业务实现售电1066.87亿kwhღ◈，同比+2.72%ღ◈，上网电价达到219.96元/兆瓦时ღ◈，同比提升1.11元/兆瓦时ღ◈。公司积极开发澜沧江上游水风光储项目ღ◈，远期成长有保障ღ◈。

　　装机投产+蓄能释放共振ღ◈，2025年一季度发电量大幅提升ღ◈。受益于新能源装机大幅提升ღ◈，TB电站全容量投产ღ◈，2025年年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加ღ◈，公司通过梯级优化调度释放蓄能ღ◈，公司2025年一季度发电量大幅提升ღ◈，根据2025年一季度发电量完成情况公告ღ◈，公司一季度完成发电量212.92亿千瓦时ღ◈，同比增加31.22%ღ◈，上网电量211.04亿千瓦时ღ◈，同比增加31.42%ღ◈。

　　投资建议ღ◈：公司以水电业务为基石ღ◈，精耕细作ღ◈，行稳致远ღ◈，随着TB电站投产ღ◈，以及澜沧江上游水风光储项目开发ღ◈，公司有望持续成长ღ◈。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为264.98亿元ღ◈、272.72亿元ღ◈、282.27亿元ღ◈；归母净利润分别为88.96亿元ღ◈、92.73亿元ღ◈、98.23亿元ღ◈，对应EPS分别为0.49元ღ◈、0.52元ღ◈、0.55元ღ◈，首次覆盖ღ◈，给予“买入”评级ღ◈。

　　风险提示ღ◈：电站建设进度不及预期风险ღ◈、来水不及预期风险ღ◈、用电需求不及预期风险ღ◈、电价不及预期风险等ღ◈。

　　事件ღ◈： 长安汽车发布2025年5月产销快报ღ◈， 公司2025年5月批发销量为22.43万辆ღ◈，同环比分别+8.47%/+17.65%ღ◈； 2025年M1-5累计批发销量为112.02万辆ღ◈，同比+1.00%ღ◈。其中ღ◈，自主品牌5月批发销量为18.47万辆ღ◈，同环比分别+7.99%/+15.67%ღ◈； 2025年M1-5累计批发销量为95.5万辆ღ◈，同比+2.45%ღ◈。 长安汽车于2025年6月4日发布公告ღ◈，其间接控股股东中国兵器装备集团有限公司（简称ღ◈： 兵器装备集团）分立重组方案获国务院批准ღ◈。

　　5月阿维塔ღ◈、深蓝加速放量ღ◈， 泰国新能源整车工厂投产ღ◈。 公司2025年5月批发销量ღ◈、自主品牌 销 量 均 同 环 比 上 升 ღ◈， 主 要 得 益 于 新 能 源 板 块 放 量 ღ◈。 新 能 源 批 发 销 量 同 环 比+46.89%/+53.20%ღ◈，其中深蓝贡献2.55万台ღ◈，同环比分别+77.59%/+26.73%ღ◈，截至5月22日大定累计已超2.11万台ღ◈；阿维塔贡献1.28万台ღ◈，同环比分别+179.43%/9.30%ღ◈，阿维塔06上市48小时大定破12536台ღ◈。 展望2025年ღ◈，深蓝还将推出一款智能运动轿车ღ◈， 启源计划推出中型轿车（ C390） 和紧凑型SUV（ B216）两款新车型ღ◈。 出口方面ღ◈， 2025年5月公司海外销量达4.48万辆ღ◈，环比+5.69%ღ◈， 泰国罗勇工厂已于2025年5月实现投产ღ◈。

　　兵装集团汽车业务获准分立为独立央企ღ◈， 开启国有车企资源重组整合序幕ღ◈。 根据分立重组方案ღ◈， 兵器装备集团的汽车业务将分立为一家由国务院国资委直接履行出资人职责的独立中央企业ღ◈。 国务院国资委按程序将分立后的兵器装备集团股权作为出资注入中国兵器工业集团有限公司ღ◈。分立完成后ღ◈，长安汽车的间接控股股东将变更为该汽车业务分立的央企ღ◈，实控人不变ღ◈。 本次分立重组对长安汽车的核心利好在于ღ◈： 1） 战略地位提升ღ◈： 长安汽车所属的汽车业务从兵器装备集团体系中独立出来ღ◈，成为由国务院国资委直接监管ღ◈、专注于汽车产业链的央企ღ◈， 这显著提升了公司在国家汽车产业布局中的战略地位ღ◈， 或使其获得更清晰的战略定位ღ◈、更独立的决策机制和更高效的资源调配能力ღ◈； 2） 聚焦主业ღ◈，治理结构优化ღ◈： 新央企平台将聚焦汽车主业ღ◈，有望为公司在电动智能化转型关键窗口期ღ◈， 注入更强大的体制保障和长期发展动能ღ◈，且公司决策链条的缩短也有助于其优化运营管理效率及透明度ღ◈，提升对市场变化的响应速度以应对激烈的行业竞争ღ◈。

　　投资建议ღ◈： 我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元ღ◈，对应EPS为0.85/1.10/1.36元ღ◈，按照2025年6月5日收盘价计算ღ◈，对应PE分别为15X/12X/10Xღ◈。考虑到公司2025年新能源车型规划密集ღ◈、全球化战略布局清晰ღ◈，与华为ღ◈、宁德时代的合作程度加深ღ◈，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间ღ◈，因此ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。

　　风险提示ღ◈： 全球地缘政治风险ღ◈、行业政策变动ღ◈、行业“价格战”稀释利润ღ◈、新车型推出和交付速度不及预期等风险ღ◈。

　　百年央企股东背景ღ◈， 收购+持股扩大港口资产管理规模ღ◈。 招商港口的实际控制人为招商局集团ღ◈。 2017 年ღ◈， 公司收购招商局港口（ 并建设成招商局集团有限公司的港口业务板块总部ღ◈， 成为全球领先的港口开发ღ◈、 投资和营运商ღ◈。 公司核心业务包括港口装卸ღ◈、 保税物流及智慧科技ღ◈， 其中港口装卸业务 2024 年营收占比超 95%ღ◈，是绝对的主营业务ღ◈。 除依靠传统经营外ღ◈， 公司通过收购股权和持股获取投资收益ღ◈。2019-2024 年投资收益平均占利润总额的 67.23%ღ◈。 其中ღ◈， 对上港集团的投资是其重要收益来源ღ◈。

　　以国内港口为主ღ◈， 全球港口网络持续拓展ღ◈。 截至 2024 年底ღ◈， 公司已在全球 26 个国家和地区的 51 个港口建立投资网络ღ◈， 港口资产布局全球ღ◈。 国内港口资产遍布沿海五大港口群ღ◈。 国内港口业务贡献公司主要营收（ 2019-2024 年国内业务营收占总营收比重平均达 71.84%） ღ◈， 奠定了稳固的业绩基础ღ◈。 公司海外业务体量相对较小ღ◈， 但提供重要业务增量ღ◈。 2019-2024 年ღ◈， 海外业务营收 CAGR 达 11.12%ღ◈， 高于公司整体水平（ CAGR 为 5.88%） ღ◈。 公司海外资产布局主要集中于亚非拉新兴市场和“一带一路”沿线ღ◈， 并通过收购 Terminal Link 实现全球多个国家地区的港口资产布局ღ◈。2025年ღ◈， 公司或将完成对巴西 Vast 石油码头的收购ღ◈， 进一步拓展南美业务ღ◈， 有望带来新的业绩增长点ღ◈。

　　服务管理精益求精ღ◈， 国内外港口费率稳中有增ღ◈。 公司通过聚焦商务管理ღ◈、 深化市场研究和创新服务产品ღ◈， 力促费率稳定并合理提升ღ◈。 大环境层面ღ◈， 国内港口收费改革持续推进ღ◈， 费率市场化进程有望加速ღ◈， 费率弹性有望增强ღ◈。 海外部分地区面临通胀压力ღ◈， 或根据当地 CPI 情况适度调高费率ღ◈。 展望未来ღ◈， 预计短期内国内外港口费率将稳中有增ღ◈。

　　风险提示ღ◈。 宏观经济波动风险ღ◈； 资产收购或不及预期ღ◈； 国际宏观贸易形势不及预期ღ◈；地缘政治风险

　　蜀道集团二级企业ღ◈，现金分红较为可观ღ◈。四川成渝作为蜀道集团二级企业ღ◈，聚焦交通基础设施的投资ღ◈、运营ღ◈、建设与管理ღ◈，以及绿色能源投资和沿线资源综合开发业务ღ◈。公司通过持续强化路网规模与运营效率ღ◈，实现业绩稳健增长ღ◈，2024年实现营业收入103.62亿元ღ◈，归母净利润14.59亿元ღ◈。公司重视投资者回报ღ◈，承诺2023-2025年ღ◈，现金分红比率不得低于当年归母净利润的60%ღ◈。

　　以“收购+新建”的方式ღ◈，构筑省内公路网络ღ◈。截至2024年ღ◈，高速公路通车总里程达900公里ღ◈，下辖高速公路均为跨省交通要道与主要城市区域交通动脉ღ◈，区位优势显著ღ◈。从收入结构看ღ◈，成雅高速ღ◈、成仁高速ღ◈、成渝高速ღ◈、二绕西高速为公司核心路产ღ◈，2024年通行费收入分别贡献22.00%ღ◈、18.08%ღ◈、17.89%ღ◈、17.53%ღ◈。从收费年

　　限看ღ◈，公司平均剩余收费年限为11.13年ღ◈，且超过50%的路产剩余收费年限时间在10年以上ღ◈，相对年轻的路产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间ღ◈。

　　“大集团+小公司”战略ღ◈，持续推进资源整合ღ◈。蜀道集团为省级国有企业ღ◈，截至2024年底ღ◈，集团拥有总资产1.5万亿元ღ◈、全资及控股企业超500家ღ◈，累计投资建设运营高速公路超11400公里ღ◈，铁路超6700公里ღ◈。蜀道集团核心业务涵盖公路铁路投资建设运营及相关多元化产业ღ◈，其公路业务由多个主体经营ღ◈，旗下拥有众多优质路产ღ◈。2023年ღ◈，蜀道集团持续优化整合内部资源ღ◈，注入二绕西高速至四川成渝ღ◈。

　　盈利预测与评级ღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.6/16.9/18.8亿元ღ◈，当前股价对应的PE分别为12.6/11.6/10.4倍ღ◈。我们选取宁沪高速ღ◈、深高速ღ◈、粤高速A为可比公司ღ◈，鉴于公司持续完善路网规模ღ◈，推进降本增效工作ღ◈，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升ღ◈，首次覆盖ღ◈，给予“买入”评级ღ◈。

　　风险提示ღ◈。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期ღ◈；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期ღ◈；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期ღ◈；4）自然灾害导致通行费收入不及预期ღ◈。

　　重庆钢铁ღ◈：西南地区钢铁业引领者ღ◈，板材种类丰富ღ◈。公司具备1000万吨钢年产能ღ◈，主要产品生产线mm宽厚板生产线mm中板生产线mm热轧薄板生产线ღ◈、双高棒ღ◈、高速线材ღ◈、棒材生产线ღ◈。产品应用于机械ღ◈、建筑ღ◈、工程ღ◈、汽车ღ◈、摩托车ღ◈、造船ღ◈、海洋石油ღ◈、气瓶ღ◈、锅炉ღ◈、输油及输气管道等行业ღ◈。分产品看ღ◈，2024年公司热卷和板材收入占比较高ღ◈，热卷ღ◈、板材ღ◈、钢坯ღ◈、棒材和线材产品占主营收入比例分别为55.37%bt核工场ღ◈、30.67%ღ◈、3.81%ღ◈、3.45%ღ◈、0.61%ღ◈。分地区看ღ◈，2024年公司产品西南地区销售占比达75.88%ღ◈，产品主要在重庆及西南地区销售ღ◈，契合西南区域市场需求ღ◈。

　　技术创新引领ღ◈，智慧工厂建设加速ღ◈。试制新牌号新规格共计69个ღ◈，耐候钢生产订货量国内第一ღ◈：厚板试制新牌号新规格23个ღ◈，完成目标的128%ღ◈，包含桥梁钢ღ◈、高建钢ღ◈、容器钢ღ◈、风电钢ღ◈、耐候钢ღ◈、低合金钢ღ◈、复合板ღ◈、普碳钢8个大类ღ◈，共试制4.2万吨ღ◈。2024年智慧化指数提升至78.26%ღ◈，较2023年提升2.93 pctღ◈：其中“四个一律”综合指数68.86%（ACC指数68.75%,AOM指数50.25%,AMI指数54.45%,ASP指数102%）ღ◈、“三跨融合”指数9.4%ღ◈，完成智慧化指标任务ღ◈；维持信息化和工业化融合管理体系认证ღ◈。

　　产品性能稳定可靠ღ◈，西南地区竞争优势显著ღ◈。产品质量认证ღ◈：2024年通过必维船级社和挪威船级社工厂换证认可ღ◈、中国和劳氏 船级社年审ღ◈，产品认证取证率为100%ღ◈，船板产品签证13.45万吨ღ◈。2024年ღ◈，公司“船舶及海洋工程用结构钢热轧宽厚钢板AH36”产品获得冶金产品实物质量品牌培育“金杯优质产品”称号ღ◈。产品深耕川渝市场ღ◈，竞争优势显著ღ◈：公司地处西南重镇重庆市ღ◈，紧邻长江黄金航道ღ◈，面临“西部大开发”ღ◈、“一带一路”ღ◈、“长江经济带”ღ◈、“成渝经济圈”ღ◈、“沿海产业持续向西部转移”等诸多机遇ღ◈，公司是重庆地区唯一符合国家产业政策的大型钢铁联合企业ღ◈，产品主要在重庆及西南地区销售ღ◈；公司具备自有原料码头和成品运输码头ღ◈，物流条件优越ღ◈，比较优势明显ღ◈。

　　投资建议ღ◈：我们预计公司2025-2027年公司整体营业收入分别为244.71/247.55/252.60亿元ღ◈，同比增速-10.18%/1.16%/2.04%ღ◈；归母净利润分别为0.40 /1.04/1.82亿元ღ◈。考虑公司产品结构升级提速ღ◈，且在西南地区竞争优势显著ღ◈，相较可比公司具备溢价空间ღ◈，首次覆盖ღ◈，给予“谨慎推荐”评级ღ◈。

　　风险提示ღ◈：下游地产基建等需求不及预期的风险ღ◈；铁矿石ღ◈、煤炭等原料价格不确定性风险ღ◈；钢铁冶炼技术革新的风险ღ◈；国内外政策的不确定性风险等ღ◈。

　　A+H上市有助企业国际化ღ◈：1）我们预计ღ◈，公司筹划H股上市并非融资需求ღ◈，而是为更好地发展国际业务ღ◈。中国扫地机龙头在全球技术领先ღ◈，在发展过程中实现了海外市场和中国市场同步发展ღ◈。相比而言ღ◈，传统的消费行业公司一般先在中国市场发展壮大ღ◈，然后拓展海外市场ღ◈。2）当前H股资本市场对消费股的关注度更高ღ◈。相比而言ღ◈，最近几年A股市场对消费公司关注度低ღ◈。2024年以来新消费龙头股价表现活跃ღ◈，主要的新消费龙头在H股上市ღ◈，H股已形成新消费板块ღ◈。此外ღ◈，2024年下半年美的集团H股成功上市具有很好的示范效应ღ◈。3）海外市场上市有助于海外投资者了解公司ღ◈，方便未来的海外资本运作ღ◈，能够对海外公司高管进行股权激励ღ◈。历史上ღ◈，在欧洲上市流动性偏弱ღ◈，而在美国上市面临监管风险ღ◈，因此在H股上市更为合适ღ◈。

　　公司继续规模领先的策略ღ◈：1）2024Q3以来公司坚定地执行规模领先策略ღ◈，牺牲了一些超额利润率ღ◈，但是扫地机ღ◈、洗地机市场份额快速提升ღ◈。同时也导致单季度利润同比下降ღ◈，引起投资者的疑虑ღ◈。2）我们认为清洁电器是一个全球化的大单品赛道ღ◈，且处于渗透率提升期ღ◈。当前追求“小而美”和超额利润的战略ღ◈，长期没有市场份额领先的情况下最终也很难守住“小而美”和超额利润ღ◈。整合市场ღ◈，在中国ღ◈、美国ღ◈、欧洲等单一市场都成为当地份额领先的第一名ღ◈，且和第二名份额拉开差距ღ◈，方能获得规模优势ღ◈。3）2024年ღ◈，公司扫地机全球销量第一ღ◈，但优势不明显ღ◈，2025年需要继续扩大优势ღ◈。2025年ღ◈，公司在中国洗地机市场发力ღ◈，市场份额逐月快速上升ღ◈，4月单月线上零售额份额已上升至第二ღ◈。我们预计当前洗地机的竞争策略以扩大份额为主ღ◈，不追求盈利ღ◈，未来还会拓展到全球市场ღ◈。

　　我们与市场的不同观点ღ◈：1）中国扫地机/洗地机市场需求显著受益国家补贴政策ღ◈。市场担忧2025年下半年国家补贴政策的延续性ღ◈，如无法延续或导致零售市场需求波动ღ◈。2）美国高关税政策下ღ◈，公司供应链国际化进程加速ღ◈。当前公司已将越来越多在美国销售的型号的供应链转移至东南亚ღ◈。切换过程中ღ◈，市场担心短期对美国业务利润的影响ღ◈。3）H股上市将导致EPS摊薄ღ◈。4）我们预计ღ◈，市场以上的担忧针对2025年的短期利润ღ◈；随着公司产业优势持续扩大ღ◈，公司2026年利润有望重回高增长ღ◈。

　　投资建议ღ◈：我们维持盈利预测ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润为16.04/21.56/28.19亿元ღ◈，EPS分别为8.68/11.67/15.26元每股ღ◈。我们预计利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力ღ◈，尤其是上半年ღ◈。我们预计2026年利润率将趋于稳定ღ◈，预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期ღ◈，维持对公司的“推荐”评级ღ◈。

　　常熟银行——农商零售标杆ღ◈，以“支农支小”为初心ღ◈，将服务重心聚焦于个体工商户ღ◈、小企业主等群体ღ◈，坚持“做小做散”不断下沉深耕普惠金融领域ღ◈。

　　理由一ღ◈，江苏省常熟市区位优势突出ღ◈。江苏经济呈体量大ღ◈、增速快的强劲发展势头ღ◈，而常熟市地处长三角经济带腹地ღ◈，综合实力多年位居全国百强县前列ღ◈，近年来大力推进传统产业升链ღ◈、优势产业延链ღ◈、新兴产业建链ღ◈，在区域产业链分工中扮演着重要角色ღ◈。而常熟银行在区位竞争中市场定位精准ღ◈，经营理念特色明显ღ◈，网点布局ღ◈、技术与产品服务皆有相对优势ღ◈。

　　理由三ღ◈，净息差优势源于资产收益端亮眼表现ღ◈。而自2022年定期零售储蓄占比开始逐步走高ღ◈，伴随存款利息调降ღ◈，2025年乃至未来近几年公司存款结构有望得到调整ღ◈，部分高成本存量储蓄到期重定价可能助公司进一步推行成本控制ღ◈。

　　理由四ღ◈，资产质量优异ღ◈。一方面审慎的风险控制可以保证公司资产收益ღ◈；另一方面ღ◈，常熟银行拨备计提较为充足ღ◈，风险抵补能力强ღ◈，这直接有利于维持稳定分红ღ◈、利润留存以及内部资本补充ღ◈。

　　理由五ღ◈，提前布局江苏各县市ღ◈，在监管推动中小金融机构改革化险背景下ღ◈，常熟银行利用其“投管行”资质并购其它小型城农商行ღ◈，这有利于公司未来异地信贷业务扩张ღ◈。

　　理由六ღ◈，目前宏观政策大力促进消费领域发展ღ◈，同时重视乡村发展ღ◈。常熟银行扎根于农ღ◈，以零售为本ღ◈，未来业务可能借政策红利持续发展ღ◈。

　　综上ღ◈，我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长率12.67%ღ◈、12.60%ღ◈、12.17%ღ◈，对应现价BPSღ◈：10.52ღ◈、11.92ღ◈、13.43元ღ◈。使用分红贴现模型测算目标价为9.59元mgm美高梅登录中心(官方)APP下载安装ღ◈，对应25年0.91xPBღ◈，首次覆盖ღ◈，给予“买入”评级ღ◈。

　　事件ღ◈：华恒生物发布2024年年报ღ◈，实现营业收入21.78亿元ღ◈，同比增长12.4%ღ◈；归属于上市公司股东的净利润1.9亿元ღ◈，同比下降58%ღ◈。按2.5亿股的总股本计ღ◈，实现每股收益0.82元ღ◈，每股经营现金流为0.8元ღ◈。

　　产能释放带动产销规模增加ღ◈，缬氨酸价格走低拖累盈利ღ◈。2024年公司营业收入同比增加2.4亿元ღ◈，归属于上市公司股东净利润同比减少2.6亿元ღ◈。从经营主体看ღ◈，母公司ღ◈、秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）ღ◈、巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）ღ◈、赤峰基地分别实现营业收入13.71ღ◈、7.5ღ◈、8.0ღ◈、7.0亿元ღ◈，yoy+17%/+31%/-9%/+2051%ღ◈；实现净利润2.28（yoy+28%）ღ◈、1.44（yoy-6%）ღ◈、0.67（yoy-73%）ღ◈、0.13（去年亏损）亿元ღ◈。秦皇岛基地营收规模保持了良好增长ღ◈，而赤峰基地伴随新产能投产销售规模显著增长(公司按计划推动新产品1,3-丙二醇ღ◈、丁二酸ღ◈、苹果酸ღ◈、色氨酸ღ◈、精氨酸等产业化落地与市场推广工作ღ◈，经营规模进一步扩大)ღ◈。从产品端看ღ◈，公司氨基酸产品实现营收15.09亿元ღ◈，占总营收的69%ღ◈，为主要营收来源ღ◈。2024年氨基酸产品产量9.94万吨ღ◈，同比增加2.07万吨ღ◈，销量9.71万吨ღ◈，同比增加1.99万吨ღ◈，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因ღ◈。从价格上看ღ◈，公司氨基酸产品均价同比下滑18%至1.55万元/吨ღ◈。其中根据windღ◈，24年缬氨酸价格同比压力较大ღ◈，均价为14.44元/千克ღ◈，yoy-36.5%ღ◈。

　　从一季度情况看ღ◈，公司收入端同环比均维持良好增长ღ◈，我们推测缬氨酸价格的趋于稳定（根据wind,Q1市场均价为15.01元/千克）以及公司赤峰等基地产品产能释放均有贡献ღ◈。

　　公司2024年实现毛利5.43亿元ღ◈，同比减少2.43亿元ღ◈；毛利率为24.9%ღ◈，同比下降15.6个百分点ღ◈。公司一季度综合毛利率24.3%ღ◈，同比下滑9.3个百分点ღ◈，环比提升7.1个百分点ღ◈，推测主要因缬氨酸价格一季度企稳回升ღ◈。

　　在建工程持续推进ღ◈，新项目落地投放有望为25年提供重要增量ღ◈。公司目前仍有赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目ღ◈，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目ღ◈，赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸ღ◈、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目巴彦淖尔基地交替年产6万吨三支链氨基酸ღ◈、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目等在推进建设过程中ღ◈，伴随项目的落地和销售ღ◈，有望成为后续重要增量ღ◈。

　　盈利预测与估值ღ◈：综合考虑公司产品价格变化ღ◈、项目进度ღ◈，预计公司2025~2027年归母净利润分别为2.93ღ◈、3.71ღ◈、4.18亿元（26ღ◈、27年前值为4.8ღ◈、5.5亿元）ღ◈，下调为“持有”的投资评级ღ◈。

　　事件概述ღ◈：2025年6月4日ღ◈，公司发布《中国软件与技术服务股份有限公司关联交易进展公告》ღ◈，麒麟软件增资扩股募集资金不超过30亿元ღ◈，其中公司拟以非公开协议方式参与认购ღ◈，经进场交易遴选的合格投资人认购不超过10亿元ღ◈。

　　有望引进中移资本等重要投资者ღ◈，产业协同效应可期ღ◈。1）2024年12月ღ◈，中国软件控股子公司麒麟软件拟增资扩股募集资金不超过30亿元ღ◈。以2023年12月31日为基准日ღ◈，麒麟软件股东全部权益评估值为83.55亿元ღ◈。2）麒麟软件收到《上海联合产权交易所有限公司增资结果通知》后ღ◈，于2025年6月3日与北京工融顺禧股权投资基金（有限合伙）等多家投资机构共同签署《麒麟软件有限公司增资协议》ღ◈。其中ღ◈，具有多名产业背景的投资机构ღ◈，包括中移资本ღ◈、中石化资本等ღ◈。根据公司公告ღ◈，股权变更后ღ◈，麒麟软件股权结构中ღ◈，中国软件持股比例预计由40.25%提高至47.23%ღ◈，同时中移资本控股有限责任公司的持股比例有望达到约2%ღ◈。3）产业协同效应可期ღ◈：麒麟软件主要从事操作系统业务ღ◈，在国产替代市场中具有较高地位ღ◈，而以移动为代表的运营商则是信创需求的重要来源ღ◈。中移资本是中国移动通信集团有限公司控股的企业ღ◈，此次以中移资本为代表的资本入股后ღ◈，有望丰富公司的产业资源ღ◈，加强产业协同效应ღ◈。

　　麒麟软件实力有望进一步提升ღ◈，国产操作系统龙头将受益于国产替代的持续推进ღ◈。1）麒麟软件是国产操作系统龙头ღ◈：根据赛迪顾问统计ღ◈，麒麟软件旗下操作系统产品连续13年位列中国Linux市场占有率第一名ღ◈。2024年麒麟软件持续发力自主国产操作系统市场ღ◈，在党政ღ◈、金融ღ◈、通信ღ◈、能源等重点行业市场实现突破ღ◈，区域市场优势进一步扩大ღ◈。2024年麒麟软件收入14.38亿元ღ◈，净利润5.02亿元ღ◈，而2023年收入ღ◈、净利润分别为12.73亿元ღ◈、4.22亿元ღ◈。2）向AI拓展强化自身优势ღ◈：银河麒麟桌面操作系统V10SP12503基于自主创新研发的“AI子系统”ღ◈，凭借其分层架构设计和全面覆盖的AI能力ღ◈，助力用户智能化办公效率加速升级ღ◈。AI SDK提供154个标准化接口ღ◈，涵盖6大类功能ღ◈，通过标准化接口屏蔽底层复杂性ღ◈，降低AI能力集成复杂度ღ◈，还可调用企业自定义部署的大模型能力ღ◈。AI Runtime通过接口层与实现层分离ღ◈，集中管理AI任务ღ◈，优化资源调度和功耗ღ◈，支持本地ღ◈、云端及自定义三种模型配置模式ღ◈，满足不同用户需求ღ◈。

　　投资建议ღ◈：公司是信创领域重要的“国家队”和中国电子旗下从事网信事业的核心力量ღ◈，建立了较为完整的网信市场ღ◈、研发和技术服务体系ღ◈，立足自身优势紧抓麒麟软件ღ◈、达梦数据等细分领域核心资产ღ◈，并在操作系统ღ◈、数据库细分市场保持行业领先地位ღ◈。预计公司2025-2027年归母净利润为1.27/2.55/3.45亿元ღ◈，对应PE分别为301Xღ◈、150Xღ◈、111Xღ◈，维持“推荐”评级ღ◈。

　　事件ღ◈：2025年6月6日公司发布公告ღ◈，计划利用石河子厂区东侧预留场地ღ◈，采用国内先进的电解铝节能技术bt核工场ღ◈，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造ღ◈。项目建设期暂定10个月ღ◈，建设投资约22.3亿元ღ◈。项目完工后ღ◈，公司电解铝产能将提升至140万吨ღ◈，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平ღ◈。

　　电解铝产能扩张20万吨ღ◈，能源成本有望降低ღ◈。1)新增20万吨产能ღ◈，26年大规模释放ღ◈：公司拥有140万吨电解铝产能指标ღ◈，目前已建成120万吨产能ღ◈，140万吨电解铝能效提升改造项目完工后ღ◈，将新增20万吨产能ღ◈。考虑建设期ღ◈，我们预计26年新增产能将大规模释放ღ◈；2）采用先进节能技术ღ◈，能源成本有望降低ღ◈。140万吨电解铝能效提升改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术ღ◈，具有内衬寿命高ღ◈、电阻率低ღ◈、钠膨胀率低ღ◈、抗热冲击性好ღ◈、电阻率低ღ◈、运行稳定性和电流效率高等诸多优点美高梅游戏手机版官网版下载ღ◈，项目建成后ღ◈，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平ღ◈，电力成本有望下降ღ◈。公司电解铝产能分布在能源成本较低的新疆ღ◈，随着新项目电耗水平的降低ღ◈，成本优势将更加明显ღ◈。

　　未来看点ღ◈：1）一体化布局完善ღ◈。预焙阳极和氧化铝实现自给ღ◈，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产ღ◈，氧化铝和预焙阳极自给率100%ღ◈，只是氧化铝是名义上自给ღ◈，广西氧化铝对外出售ღ◈，新疆电解铝从山西购入氧化铝ღ◈，公司电力装机2100MWღ◈，电力自给率80%-90%ღ◈，剩余电力从电网购买ღ◈。公司一体化布局完成ღ◈，原材料保障能力增强ღ◈，有助于稳定业绩ღ◈。2）能源价格低廉ღ◈，成本优势突出ღ◈。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆ღ◈，能源成本低ღ◈，成本优势突出ღ◈，高盈利持续性强ღ◈。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能ღ◈。公司收购印尼三个铝土矿ღ◈，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线万吨环评已通过ღ◈，布局印尼铝土矿ღ◈、氧化铝项目ღ◈，有助于未来进一步扩展电解铝ღ◈。4）布局几内亚+广西铝土矿ღ◈，保障资源供应ღ◈。公司2023年底间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权mgm美高梅登录中心(官方)APP下载安装ღ◈，项目规划年产能500-600万吨铝土矿ღ◈，目前原料正逐步运回国内ღ◈，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批ღ◈，产能100万吨ღ◈，原料保障进一步增强ღ◈。

　　投资建议ღ◈：电解铝供需格局向好ღ◈，公司一体化优势明显ღ◈，新增产能逐步落地ღ◈，业绩将继续释放ღ◈。我们预计公司2025-2027年归母净利51.3亿元ღ◈、62.1亿元和70.1亿元ღ◈，对应现价的PE分别为7ღ◈、6和5倍ღ◈，维持“推荐”评级ღ◈。

　　5月销量38万辆ღ◈，同增15%ღ◈，出口持续强劲ღ◈。比亚迪5月销38.2万辆ღ◈，同环比+15%/+1%ღ◈，含海外销8.9万辆ღ◈，同环比+136%/+13%ღ◈，销量再创年内新高ღ◈；1-5月累计销量176万辆ღ◈，同比+39%ღ◈，含海外销量68万辆ღ◈，同比+284%ღ◈。5月22日ღ◈，比亚迪开启补贴降价活动美高梅网址ღ◈，ღ◈，对王朝网和海洋网共计22款车型降价ღ◈，降幅在1.2万元至5.3万元之间ღ◈，活动时间自5月23日至6月30日ღ◈，本次覆盖面和力度均较强ღ◈。公司25年推出超级e平台ღ◈，打造10C兆瓦级闪充ღ◈，叠加智驾平权+dmi出海ღ◈，我们预计全年销量550万辆ღ◈，同增25-30%ღ◈，出口翻倍至80万辆+ღ◈。

　　插混份额略降至46%ღ◈，方程豹交付突破10万辆ღ◈。比亚迪5月插混乘用车销17.3万辆ღ◈，同环比-6.2%/-2.4%ღ◈，占比45.9%ღ◈，同环比-9.8/-1.6pctღ◈；纯电乘用车销20.4万辆ღ◈，同环比+39.6%/+4.4%ღ◈，占比54.3%ღ◈，同环比+10.0/+1.8pctღ◈。高端车型方面ღ◈，#腾势销15806辆ღ◈，环增2.7%ღ◈；#仰望销139辆ღ◈，环增3.0%ღ◈；#方程豹销12592辆ღ◈，环增25%ღ◈；#王朝海洋销34.8万辆ღ◈，环增0.4%ღ◈。结构方面ღ◈，比亚迪5月本土销量29.4万辆ღ◈，同减2%ღ◈，海外销8.9万辆ღ◈，同增136%ღ◈，高端销量2.9万辆ღ◈，同增12%ღ◈，高端化+出口进一步贡献增量ღ◈。

　　5月电池装机同增101%ღ◈，闪充刀片通过新国标检测ღ◈。比亚迪5月装机28.5GWhღ◈，同环比+101%/+8%ღ◈，1-5月累计装机107.5GWhღ◈，同增90%ღ◈。5月下旬ღ◈，比亚迪刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过新国标要求ღ◈，在热扩散测试中实现“不起火ღ◈、不爆炸”ღ◈。25年看ღ◈，我们预计动力自供260GWhღ◈，外供25gwhღ◈，储能40gwhღ◈，电池实际出货325gwhღ◈，同增30%+ღ◈。

　　盈利预测ღ◈：我们基本维持对公司25-27年归母净利550/683/823亿元的预测ღ◈，同增37%/24%/20%ღ◈，对应PE20/16/13xღ◈，给予25年28xღ◈，目标价507元ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。

　　高频开关转型数字能源ღ◈，HVDC直流供配电领军者ღ◈：中恒电气成立于1996年ღ◈，2014年进入新能源汽车充电领域ღ◈，2016年发展能源互联网ღ◈，推动数据中心HVDC技术应用ღ◈，聚焦绿色ICT基础设施ღ◈、新型电力系统ღ◈、低碳交通及综合能源服务等领域ღ◈，与中国移动ღ◈、阿里巴巴ღ◈、国家电网ღ◈、哈啰出行等各领域头部客户建立了深度的战略合作关系ღ◈。2024年迎来业绩拐点ღ◈，营业收入19.62亿元ღ◈，同比增长26.13%ღ◈，归母净利润同比增长178.52%ღ◈，其中数据中心电源业务实现营收增长111.05%ღ◈，占总营收34%ღ◈。

　　HVDC市场前景广阔ღ◈，国内外积极布局ღ◈：伴随英伟达服务器的功率密度不断增大ღ◈，柜内服务器电源功率不断提升ღ◈，柜外电源转向更高压高效的解决方案ღ◈，绿色低碳ღ◈、智能高效ღ◈、安全ღ◈、快速部署将成为智算中心供配电产品的发展方向ღ◈，HVDC有望替代UPSღ◈，成为AI数据中心柜外主流供电方案ღ◈。我们预计HVDC全球市场空间2027年将达177亿ღ◈，2024至2027年CAGR达121%ღ◈。当前国内行业集中度高ღ◈，通信运营商和互联网头部企业积极推进HVDC升级ღ◈；国外HVDC布局进展或慢于国内ღ◈，伴随英伟达技术提升有望迎来渗透增长拐点ღ◈。

　　公司竞争优势凸显ღ◈，伴随渗透率提升业绩有望超预期ღ◈：产品方面ღ◈，作为国内HVDC供电技术先行者ღ◈，整体效率可达97.5%以上ღ◈。同时拥有完备的供应链体系ღ◈，具备规模化生产交付能力ღ◈。市场方面ღ◈，公司数据中心电源领域龙头地位稳固ღ◈，目前已广泛应用于互联网ღ◈、第三方coloღ◈、智算中心ღ◈、超算中心ღ◈、通信运营商ღ◈、金融政企等数据中心场景ღ◈。出海布局ღ◈，公司目前业务已覆盖全国及非洲ღ◈、西亚ღ◈、东南亚等国际市场ღ◈，后续将依托新加坡子公司ღ◈，面向全球开展技术和产品出海ღ◈。电力业务ღ◈，稳中有增ღ◈，电源产品业绩平稳增长ღ◈，充电桩短期仍受行业出清拖累ღ◈。

　　盈利预测与投资评级ღ◈：AI算力需求爆发式增长ღ◈，智能算力基建加速迭代ღ◈。中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力ღ◈，深度绑定BAT等互联网巨头及国家算力枢纽建设ღ◈，2024年业绩已进入加速释放期ღ◈。我们认为公司作为国内HVDC龙头ღ◈，伴随海外市场突破ღ◈，有望成为AI算力基建核心受益标的ღ◈。基于此ღ◈，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元ღ◈。首次覆盖ღ◈，给予“买入”评级ღ◈。

　　北交所信息更新ღ◈：完善温控系统ღ◈、制药装备产品线.13万元ღ◈，同比+19%ღ◈，归母净利润650.16万元ღ◈，同比+121%公司发布2024年报与2025年一季报ღ◈，2024年ღ◈，公司实现营收1.68亿元ღ◈，同比下滑11.90%ღ◈，归母净利润4162.77万元ღ◈，同比下滑28.48%ღ◈；2025Q1ღ◈，公司实现营收3266.13万元ღ◈，同比增长19.08%ღ◈，归母净利润650.16万元ღ◈，同比增长121.46%ღ◈，扣非归母净利润499.41万元ღ◈，同比增长222.05%ღ◈。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ◈，预计归母净利润分别为0.44/0.50（原0.41/0.49）0.55亿元ღ◈，对应EPS分别为0.48/0.54/0.61元/股ღ◈，对应当前股价的PE分别为32.2/28.8/25.8倍ღ◈，维持“增持”评级ღ◈。

　　2024年ღ◈，生物样品处理产品营收9717.76万元ღ◈，同比下滑19.38%ღ◈，一定程度拖累业绩ღ◈；实验室自动化与通用设备ღ◈、分子生物学与药物研究产品营收基本保持稳定ღ◈。地域上来看ღ◈，西北区域营收同比下滑49.96%ღ◈，主要为生物样品处理类产品销售下降ღ◈；公司通过增加海外展会及海外经销商的拜访加大对境外市场的营销拓展ღ◈，2024年境外营收达到1496.86万元ღ◈，同比增长94.95%ღ◈。2024年ღ◈，公司投入研发费用1,773.80万元ღ◈，新增专利15项ღ◈，其中1项为国家发明专利ღ◈，9项为实用新型专利ღ◈，5项为外观设计专利ღ◈。

　　2024年ღ◈，公司通过控股宁波新芝阿弗斯恒温设备有限公司ღ◈，补充了高低温工艺流程温控系统产品线ღ◈，为公司业务寻找新的行业机会与增长点ღ◈，为用户带来更多元化服务ღ◈。控股子公司新芝冻干为优化生产供应链及吸收行业内人才ღ◈，投资设立合承和冻干智能两家子公司ღ◈，进一步完善生产型冷冻干燥机产品线的团队和生产产地ღ◈，提升公司智能制造技术及补充制药装备产业链布局ღ◈。此外ღ◈，公司募投项目生命科学仪器产业化建设项目ღ◈、研发中心建设项目ღ◈、技术服务和营销网络建设项目进度分别达到60.25%ღ◈、4.20%ღ◈、10.85%ღ◈，均预计于2025年12月31日达到可使用状态ღ◈。

　　华勤技术(603296)事件ღ◈：公司发布25年一季报ღ◈，25年一季度实现营业收入349.98亿元ღ◈，同比上升115.65%ღ◈；归属于上市公司股东的净利润8.42亿元ღ◈，同比上升39.04%ღ◈；扣除非经营性损益后的净利润7.61亿元ღ◈，同比上升43.55%ღ◈。数据+智能终端驱动Q1业绩超预期增长ღ◈。公司25Q1营收同比翻倍增长ღ◈，在多个产品线均实现显著推进ღ◈，多元化布局成效逐步凸显ღ◈。分品类来看ღ◈，公司高性能计算业务超过翻倍增长ღ◈，其中数据业务已经实现全栈产品出货ღ◈，客户覆盖头部互联网厂商ღ◈，推动数据业务Q1收入突破100亿ღ◈。公司智能手机业务为全球智能手机ODM领域龙头ღ◈，是国内外多家知名终端厂商的重要供应商ღ◈，头部效应显著ღ◈，智能手机业务收入同比超翻倍增长ღ◈。公司可穿戴业务收入同比超翻倍增长ღ◈，已在智能手表ღ◈、智能手环ღ◈、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商供应链ღ◈。

　　“3+N+3”战略升级成效显著ღ◈，“China+VMI”全球供应链构筑护城河ღ◈。公司完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级ღ◈，打造以智能手机ღ◈、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务ღ◈，衍生拓展涵盖智慧生活ღ◈、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合ღ◈，同时积极拓展汽车电子ღ◈、软件和机器人三大新兴领域ღ◈。公司依托国内东莞及南昌的地理区位优势ღ◈、成熟产业链集群ღ◈，在两地分别建立了大规模的研发ღ◈、制造及供应链中心ღ◈，为客户提供高效敏捷的端到端服务ღ◈。海外在VMI越南ღ◈、墨西哥ღ◈、印度建立了全球化的制造布局ღ◈，2024年在印度和越南已实现规模量产ღ◈。

　　林泰新材(920106)投资要点ღ◈：自动变速器摩擦片行业竞争格局和市场空间怎么看？自动变速器摩擦片包括湿式纸基摩擦片和对偶片ღ◈，属于汽车传动系统的核心部件ღ◈。目前仅美国ღ◈、日本等少数国家具备独立生产乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片的能力ღ◈，且在技术上对外封锁ღ◈。《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线年ღ◈，汽车离合器总成打破国外垄断ღ◈，实现部分部件国产化ღ◈；至2030年ღ◈，实现离合器摩擦材料国产化ღ◈，总成80%实现国产”ღ◈。为国内乘用车批量配套自动变速器摩擦片的国外企业为美国博格华纳ღ◈、日本达耐时ღ◈、日本恩斯克华纳ღ◈、日本富士离合器ღ◈、日本爱信和德国舍弗勒ღ◈。林泰新材是目前国内唯一一家能够在该领域与国外大型企业相抗衡的国产品牌企业ღ◈，2022年国内市场份额达4%ღ◈，是国内第三大自动变速器摩擦片供应商ღ◈。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片的下游主要包括乘用车ღ◈、工程机械ღ◈、农机和商用车领域ღ◈，目前应用较广的是乘用车自动变速器ღ◈，是自动变速器的核心零部件之一ღ◈。在我国乘用车ღ◈、商用车ღ◈、工程机械和农机领域ღ◈，自动变速器摩擦片2023年度的市场需求金额约为74.69亿元ღ◈，预计至2030年将提升至107.43亿元ღ◈，预计至2035年将达到134.65亿元ღ◈，具有较大的市场空间ღ◈。

　　公司主营业务如何划分？近年来财务情况如何？林泰新材成立于2015年ღ◈，是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发ღ◈、生产和销售的专精特新企业ღ◈，主要产品为自动变速器摩擦片ღ◈，产品可具体细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片ღ◈。2024年湿式纸基摩擦片ღ◈、对偶片收入占比分别达47%ღ◈、33%ღ◈。公司主营业务产品的下游直接应用为各主流类型的自动变速器ღ◈，如ATღ◈、CVTღ◈、DCTღ◈、DHTღ◈、DET和HMTღ◈，终端应用领域（车辆类型）为乘用车ღ◈、商用车ღ◈、工程机械和农机ღ◈、军工（特种车辆）ღ◈。ATღ◈、CVTღ◈、DCT主要用于传统能源汽车领域ღ◈，DHT和DET用于新能源汽车领域ღ◈，公司在新能源汽车领域的销售金额与销售占比逐年快速提升ღ◈，与当前汽车产业的发展趋势保持一致ღ◈。2024年公司实现营收3.13亿元（yoy+51.33%）ღ◈、归母净利润0.81亿元（yoy+64.78%）ღ◈，毛利率ღ◈、净利率分别为43.70%ღ◈、25.93%ღ◈。2025Q1公司实现营收1.01亿元（yoy+107.43%）ღ◈、归母净利润0.38亿元（yoy+287.62%）ღ◈。

　　公司核心竞争优势以及未来发展前景是什么？（1）技术ღ◈：林泰新材高度重视产品的设计和研发ღ◈，在自动变速器摩擦片配方及可靠性设计ღ◈、摩擦片表面油槽设计及测试ღ◈，摩擦片和对偶片的工艺设计等方面积累了核心技术ღ◈，成功开发了适用于高耐热ღ◈、高转速ღ◈、连续滑摩ღ◈、高面压等各种工况的摩擦材料ღ◈。林泰新材产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断ღ◈，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化ღ◈，促进了我国自动变速器摩擦片产业的自主可控ღ◈。截至2024年年末ღ◈，公司拥有65项专利ღ◈，其中发明专利数量达6项ღ◈。（2）客户ღ◈：公司已与多家国内主要的自动变速器厂商建立了稳固的供货关系ღ◈，包括上汽变速器ღ◈、万里扬ღ◈、东安汽发ღ◈、吉利变速器ღ◈、南京邦奇ღ◈、盛瑞传动ღ◈、蓝黛变速器等ღ◈，前述客户应用的下游整车厂主要为上汽集团ღ◈、奇瑞汽车ღ◈、长安汽车ღ◈、吉利汽车ღ◈、潍柴动力等ღ◈，2024年公司也开始向全球知名的新能源汽车整车厂比亚迪提供自动变速器摩擦片产品ღ◈。此外ღ◈，根据2024年年报信息ღ◈，公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准ღ◈，海外布局进程有望顺利推进ღ◈。在乘用车领域ღ◈，公司在比亚迪DMiღ◈、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”ღ◈、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上批量实现了应用ღ◈，在其他客户的混合动力专用变速器（DHT）项目也进展顺利ღ◈，包括奇瑞汽车DHT项目ღ◈、东安动力DHT项目ღ◈、坤泰DHTღ◈、广汽DHT项目等ღ◈。公司在新能源汽车领域具备较好发展空间ღ◈，有望成为公司经营业绩新的增长点ღ◈。在商用车和工程机械领域ღ◈，公司已实现三一重工AT项目的小批量供货ღ◈，正在开发中的项目还涉及西安双特ღ◈、徐工机械等主流厂商ღ◈。（3）募投ღ◈：公司上市募集资金净额为11248.5万元ღ◈。项目建成后预计将实现年产3,000万片汽车(新能源汽车)ღ◈、工程机械ღ◈、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片的能力ღ◈，有望巩固公司国内自动变速器摩擦片领域的领先地位ღ◈，并进一步缩小公司与国际巨头的差距ღ◈。

　　盈利预测与评级ღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.40ღ◈、2.03和2.96亿元ღ◈，对应PE为36.0ღ◈、24.8ღ◈、17.1倍ღ◈。我们选取北摩高科ღ◈、旺成科技ღ◈、福达股份作为可比公司ღ◈，可比公司2025PE均值为43Xღ◈。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业ღ◈，林泰新材凭借其突破性的工艺技术ღ◈，已成为该领域进口替代的核心力量ღ◈。公司深度绑定比亚迪ღ◈、上汽集团ღ◈、吉利汽车等头部自主品牌产业链ღ◈，并通过募投项目持续提升核心业务产能ღ◈。基于其技术稀缺性ღ◈、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性ღ◈，首次覆盖给予“增持”评级ღ◈。

　　泰凌微(688591)无线物联网SoC领航者ღ◈，绑定产业龙头客户ღ◈，多项协议技术全球领先ღ◈。泰凌微电子（上海）股份有限公司是一家专业的集成电路设计企业ღ◈，成立于2010年6月ღ◈，主要从事无线物联网系统级芯片的研发ღ◈、设计及销售ღ◈，专注于无线物联网芯片领域的前沿技术开发与突破ღ◈。公司在多协议技术全球领先ღ◈：低功耗蓝牙（BLE）2021年全球市占率第二ღ◈，Zigbee本土出货量第一ღ◈，Thread/Matter协议国际头部供应商ღ◈。同时公司具备全栈技术壁垒ღ◈：完成22nm/40nm工艺芯片量产ღ◈，布局RISC-V架构ღ◈，支持BLE6.0高精度定位ღ◈、星闪（SparkLink）等前沿标准ღ◈。客户资源方面ღ◈，公司具备优质龙头客户资源ღ◈：产品进入谷歌ღ◈、索尼ღ◈、小米ღ◈、罗技等全球一线品牌供应链ღ◈，并切入国内车企数字钥匙ღ◈、医疗健康（CGM血糖监测）等新场景ღ◈。公司近期业绩呈现高增长态势ღ◈，综合毛利率较高ღ◈，同时着重研发投入ღ◈：具体来看ღ◈，2024年公司实现营收8.44亿元（+32.69%YoY）ღ◈，归母净利润0.97亿元（+95.71%YoY）ღ◈；2025Q1归母净利润0.36亿元（+42.47%YoY）ღ◈，扭亏为盈ღ◈。综合毛利率回升至48.34%（IoT芯片47.17%ღ◈，音频芯片58.36%）ღ◈。研发方面ღ◈，公司2024年研发费用2.20亿元（占营收26.06%）ღ◈，近三年累计投入5.31亿元ღ◈；研发人员占比73%ღ◈，新增发明专利11项ღ◈，首发全球最低功耗多模物联网芯片（峰值电流1mA级）ღ◈。

　　IoT与音频芯片ღ◈：低功耗低延时技术全球领先ღ◈，多模集成领航行业发展趋势ღ◈。IoT芯片方面ღ◈，公司2024年收入7.65亿元ღ◈，同比+31.53%ღ◈。细分来看ღ◈，低功耗蓝牙方面ღ◈，公司隶属全球第一梯队ღ◈，产品通过BLE6.0认证mgm美高梅登录中心(官方)APP下载安装ღ◈，支持Channel Sounding高精度室内定位ღ◈。Zigbee/Thread方面ღ◈，公司为本土龙头ღ◈，获Zigbee Direct及R23认证ღ◈，Matter over Thread产品全球批量出货ღ◈。2.4G私有协议方面ღ◈，公司在电子货架标签（ESL）绑定龙头客户ღ◈，同时在AI人机交互设备（HID）等场景领先ღ◈。多模集成方面ღ◈，公司的单芯片支持蓝牙/Zigbee/Thread等协议ღ◈，解决设备互联痛点ღ◈，领航产业ღ◈。音频芯片方面ღ◈，公司2024年收入0.76亿元ღ◈，同比+61.98%ღ◈，其中超低延迟技术突破国际品牌壁垒ღ◈，应用于谷歌Pixel BudPro2等高端耳机ღ◈，新增索尼ღ◈、猛玛等客户ღ◈，有望带动收入高增ღ◈。

　　端侧AI芯片布局ღ◈：推出AI芯片布局连接+计算双领域ღ◈，成为高壁垒第二增长曲线X系列AI芯片及TLEdgeAI-DK开发平台ღ◈，集成边缘AI计算ღ◈、RISC-V架构ღ◈、Matter协议ღ◈，产品支持谷歌LiteRT等开源模型ღ◈，具备功耗低等竞争优势ღ◈。商业化落地方面ღ◈，公司音频端AI率先量产ღ◈，赋能智能耳机产品ღ◈，同时拓展智能穿戴ღ◈、运动监测ღ◈、汽车防盗器ღ◈、Matter智能家居等场景ღ◈，2025年多项目有量产机会ღ◈。

　　投资建议ღ◈：考虑到公司IOT及音频业务成长动能+AI芯片赋能第二增长曲线亿元ღ◈，归母净利润1.81/2.72/3.95亿元ღ◈。估值方面ღ◈，我们选取恒玄科技ღ◈、乐鑫科技ღ◈、炬芯科技为可比公司ღ◈，对应2026年平均PE倍数为36.69倍ღ◈。考虑到公司的高成长性ღ◈，给予公司2026年略高于行业平均的40倍PEღ◈，目标价45.2元ღ◈，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈。

　　石基信息(002153)事件概述ღ◈：2025年6月5日ღ◈，公司全资子公司Shiji(US)Inc.与万豪酒店集团签订《Master Services Agreement For Cloud Services》和《ServiceSchedule》ღ◈。全球化业务走向成功的重要事件ღ◈，全球酒店SaaS龙头地位进一步巩固ღ◈。1）通过与万豪签订本协议ღ◈，DAYLIGHTPMS获得万豪认证为其中国区首选云PMSღ◈。2）协议意义重大ღ◈：公司全球化和平台化业务走向成功的分水岭式事件ღ◈。

　　DAYLIGHTPMSღ◈。此次签约ღ◈，说明前五大酒店集团中已经有两家开始采购公司的核心产品ღ◈，公司自身的竞争实力进一步提升ღ◈，将助力公司在国际酒店高端集团的进一步拓展ღ◈。3）万豪国际集团1927年成立于美国ღ◈，截至2025年3月底ღ◈，旗下拥有30多个领先品牌ღ◈，业务遍及144个国家和地区ღ◈，拥有将近9500家酒店（含超过600家中国的酒店）ღ◈。万豪国际集团在世界各地通过直接管理ღ◈、特许经营和授权模式拥有酒店ღ◈、住宅ღ◈、分时度假和其他住宿物业ღ◈。万豪酒店集团拥有大量旗下酒店ღ◈，因此此次签约有助于公司SaaS业务拓展ღ◈，长期看有望给公司业务带来实际增量ღ◈。

　　SaaS业务发展迅速ღ◈，核心客户签约不断落地ღ◈，同时收购子公司剩余股权加码零售布局ღ◈。1）2024年度SaaS业务的ARR为52328.54万元ღ◈，比2023年增长约25.1%ღ◈。2024年SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超过8万家酒店ღ◈，平均续费率超过90%ღ◈。云POS方面ღ◈，公司是唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品ღ◈，截至2024年底ღ◈，公司Infrasys POS产品上线家ღ◈。Daylight PMS方面ღ◈，截至2024年底ღ◈，已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线家ღ◈，在半岛ღ◈、洲际ღ◈、朗廷ღ◈、Rubyღ◈、Fletcherღ◈、Sircleღ◈、TIMEღ◈、Dakotaღ◈、New Hotel Collection等酒店集团上线月ღ◈，公司发布公告ღ◈，拟收购思迅软件的少数股权ღ◈。思迅软件2024年收入达到3.31亿元ღ◈，归母净利润1.24亿元ღ◈。思迅软件是国内零售流通管理软件行业较早的进入者ღ◈，已成功应用于各类零售细分业态ღ◈，累计服务线下门店数量达七十万余家ღ◈，收购有助于加强公司在零售领域布局ღ◈。

　　投资建议ღ◈：公司自国际化进程持续推进ღ◈，此次签约万豪酒店集团是又一重要的标杆性事件ღ◈，未来国际化拓展有望持续加速ღ◈。公司目前属于转型期主要考察PSღ◈，我们预计公司2025-2027年营收分别为36.65/45.76/57.20亿元ღ◈，对应2025-2027年PS分别为6Xღ◈、5Xღ◈、4Xღ◈，维持“推荐”评级ღ◈。

　　青岛港(601298)投资要点ღ◈：北中国集油枢纽港ღ◈，整合红利赋能成长性ღ◈。青岛港是中国北方第一大港ღ◈，依托东北亚航运中心的区位优势ღ◈，背靠广阔经济腹地ღ◈，货物和集装箱吞吐量分别稳居全球第四ღ◈、第五ღ◈。公司提供集装箱ღ◈、干散货ღ◈、液体散货的装卸和配套服务ღ◈、物流及港口增值服务ღ◈、港口配套服务等ღ◈。其中ღ◈，液体散货和集装箱业务板块贡献主要利润ღ◈。自2018年山东省港口整合进程开启后ღ◈，港口发展一体化效应逐步释放ღ◈。青岛港作为龙头港享受整合红利ღ◈，枢纽地位进一步突出ღ◈。公司财务表现持续优化ღ◈，ROE常年领跑行业ღ◈，分红率可观ღ◈，成长性ღ◈、红利性兼具ღ◈。

　　集装箱板块ღ◈：北方枢纽港ღ◈，成长态势强劲ღ◈。2024年ღ◈，公司实现集装箱吞吐量3217万TEU（同比增长7.2%）ღ◈，实现营收16.78亿元（同比增长39.89%）ღ◈，对利润总额贡献率超30%ღ◈。作为北方集装箱枢纽港ღ◈，用高密度航线覆盖广阔腹地ღ◈，成长动能多点发力ღ◈。费率方面ღ◈：市场化定价有望释放费率增长空间ღ◈；产能方面ღ◈：自动化集装箱码头建设提升30%作业效率ღ◈。目前ღ◈，码头装卸效率达60.9自然箱/小时ღ◈，持续拓宽产能上限ღ◈；吞吐量方面ღ◈：山东外贸进出口差距不断扩大ღ◈，以机电产品为主的外贸结构与集装箱运输高度契合ღ◈，货源基础稳定ღ◈。此外ღ◈，公司不断扩航线ღ◈，拓中转ღ◈，建陆港ღ◈，通过密集布局航线网络套牢腹地货源ღ◈，强化区域枢纽地位ღ◈。

　　液体散货板块ღ◈：短期承压ღ◈，长期韧性犹存ღ◈。2024年ღ◈，腹地炼厂炼油效益持续亏损ღ◈，叠加国际博弈推高原油价格ღ◈，腹地炼油厂开工负荷持续处于低位ღ◈，公司液体散货吞吐量短期承压ღ◈，但长期来看韧性仍在ღ◈。公司通过收购日照港油品码头等优质油质资产进一步扩大业务规模ღ◈，整合红利犹存ღ◈。同时ღ◈，依托山东作为全国重要石化产业基地的集群优势美高梅MGMღ◈，公司逐渐形成前港后厂运营模式以降本增效ღ◈。青岛石化异地搬迁项目加速落地ღ◈，有望为液散业务提供稳定的长期需求支撑ღ◈。

　　盈利预测与评级ღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.92/57.95/60.89亿元ღ◈，同比增速分别为4.90%/5.52%/5.08%ღ◈，当前股价对应的PE分别为10.66/10.10/9.62倍ღ◈。首次覆盖ღ◈，鉴于公司业绩成长性和分红率可观ღ◈，给予“买入”评级ღ◈。

　　风险提示ღ◈。宏观经济波动风险ღ◈；港口整合或不及预期ღ◈；国际宏观贸易形势不及预期ღ◈；现金分红或不及预期

　　兰剑智能(688557)兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业ღ◈。公司主要从事以智能机器人为核心的智慧物流系统的研发ღ◈、设计ღ◈、生产ღ◈、销售及服务美高梅电子游戏appღ◈，ღ◈，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案ღ◈，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业ღ◈。兰剑智能的产品已出口至多个国家ღ◈，并在多个行业获得广泛应用ღ◈，此外ღ◈，公司的搬运机器人在烟草ღ◈、医药ღ◈、电子商务等行业获得广泛认可ღ◈，展现出强大的市场适应能力ღ◈。打造“核心系统+高毛利服务”收入结构ღ◈。智能仓储物流自动化系统业务2024年实现收入11.22亿元ღ◈，毛利率30.74%ღ◈。公司聚焦高端市场ღ◈，提供覆盖仓储ღ◈、分拣ღ◈、搬运等环节的自动化解决方案ღ◈，客户包括中国烟草ღ◈、唯品会ღ◈、宁德时代等头部企业ღ◈；运营维护服务2024年实现收入0.44亿元ღ◈，毛利率52.05%随着系统交付规模扩大ღ◈，该业务收入持续增长ღ◈；公司提供仓储物流自动化系统的代运营服务ღ◈，2024年实现收入0.39亿元ღ◈，毛利率50.84%ღ◈。

　　有望对标大福ღ◈。在2022年美国MMH杂志发布的全球20大物流系统集成商营收榜单中ღ◈，大福年销售额位居榜首ღ◈。大福是世界自动化系统行业龙头企业ღ◈，在物流自动化领域处于领先地位bt核工场ღ◈，其产品和服务广泛应用于全球多个行业和领域ღ◈，包括仓储物流ღ◈、洁净室ღ◈、汽车装配线ღ◈、机场运输设备ღ◈、自动洗车ღ◈、半导体搬运系统ღ◈。对标大福ღ◈，公司有望在以下三方面获得更广阔的发展空间ღ◈：

　　公司海外营收占比有望持续提升ღ◈。20世纪90年代至21世纪初ღ◈，随着日本经济的进一步发展和国际化的推进ღ◈，日本大福的出海步伐明显加快ღ◈。目前大福在24个国家构建据点网络ღ◈，能够更好地了解当地市场需求ღ◈，提供定制化的解决方案ღ◈，降低关税等贸易壁垒的影响ღ◈，提高市场竞争力ღ◈。大福与丰田ღ◈、本田等日本本土汽车企业在全球范围内建立了广泛的生产网络ღ◈，提升了其在全球市场的知名度和影响力ღ◈，大福跟随其客户走向全球ღ◈，大福非日本地区营收占比近年来始终保持在65%以上ღ◈。兰剑智能2024年海外营收占比2.70%ღ◈，未来提升空间较大ღ◈。根据公司2024年度报告ღ◈，比亚迪为公司前五大客户ღ◈，未来随着我国汽车制造业出海提速ღ◈，公司海外营收占比有望持续提升ღ◈。兰剑智能2024年成功突破泰国ღ◈、墨西哥ღ◈、加拿大新市场ღ◈，落地西班牙ღ◈、泰国ღ◈、新加坡项目ღ◈，全球业务布局取得突破ღ◈。完成德国子公司注册ღ◈，新设匈牙利全资子公司（BlueSwordHungary Kft）ღ◈，海外项目签约额达2.4亿元ღ◈，同比激增281%ღ◈。

　　服务咨询未来有望成为公司第二增长曲线ღ◈。大福的优势在于其一站式支持结构ღ◈，该结构涉及各种服务和运营ღ◈，包括咨询ღ◈、系统构建ღ◈、制造ღ◈、安装和售后服务ღ◈，以实现长期稳定运行和更换ღ◈，其服务收入占比近年来保持在25%以上ღ◈。大福凭借丰富的交货记录ღ◈，拥有广泛的服务菜单ღ◈，以确保产品在交货后多年稳定运行ღ◈。在系统出现故障ღ◈、设施老化以及客户产品或处理量发生变化的情况下ღ◈，大福提供全面支持ღ◈，包括升级以前提供的设备和改造ღ◈。通过售后服务与客户建立信任ღ◈，以发现赢得新订单的商机ღ◈。兰剑智能提供基于智能机器人为核心的智慧物流系统ღ◈，提供RaaS代运营mgm美高梅登录中心(官方)APP下载安装ღ◈、售后运营维护ღ◈、技术咨询规划等服务ღ◈，2024年运营维护服务ღ◈、代运营毛利率分别为52.05%和50.84%ღ◈，远高于智能仓储物流自动化系统毛利率30.74%ღ◈，未来随着其产品销售规模扩大ღ◈，服务咨询营收占比有望随之提升ღ◈，进而改善公司盈利能力ღ◈。兰剑智能服务咨询业务将依托技术优势与全球化布局ღ◈，从“被动响应”转向“主动赋能”ღ◈，通过智能化ღ◈、定制化服务提升客户价值ღ◈，未来有望成为公司第二增长曲线ღ◈。

　　AI技术普及将进一步推动物流行业向技术密集型转型ღ◈。2013年以来ღ◈，伴随移动互联网浪潮ღ◈，电子商务行业的快速发展ღ◈，企业生产和配送产品的储存数量ღ◈、品种类别ღ◈、出入库频率不断增加ღ◈，对企业的管理水平ღ◈、拣选效率ღ◈、准确性和及时性提出了更高的要求ღ◈，导致其对仓储物流自动化系统需求大幅增长ღ◈。同时ღ◈，物流行业劳动力短缺也进一步提升了物流行业自动化渗透率ღ◈，2019年爆发的新冠疫情加剧了人工和原材料成本ღ◈，进一步催生物流自动化投资需求以降低成本ღ◈，大福业绩及股价再创新高ღ◈。以此为启示ღ◈，AI对物流行业的重塑堪比移动互联网对消费端的颠覆ღ◈，进一步推动物流行业向技术密集型转型ღ◈。2015年唯品会与兰剑智能合作的蜂巢系统在2016年“双11”期间仅依靠15名作业人员ღ◈、8个拣选台ღ◈，实现累积出库量20万件ღ◈，日均5万件ღ◈。未来随着AI赋能ღ◈，电商对大规模ღ◈、高效率ღ◈、高准确性的拆零拣选解决方案需求迫切ღ◈，兰剑智能有望凭借其技术迭代速度与规模化落地能力扩大市场份额ღ◈。

　　公司盈利预测及投资评级ღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.62ღ◈、1.97和3.18亿元ღ◈，对应EPS分别为1.59ღ◈、1.92和3.11元ღ◈。当前股价对应2025年PE值18.65倍ღ◈。首次覆盖给予“强烈推荐”评级ღ◈。

　　国科微(300672)2025年6月5日公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案ღ◈，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权ღ◈，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金ღ◈。经营分析

　　公司转型IDM模型ღ◈，实现芯片设计+晶圆制造全产业链布局ღ◈。本次收并购预案发布前ღ◈，公司以Fabless模式运营ღ◈，专注于提供人工智能与多媒体ღ◈、车载电子ღ◈、物联网ღ◈、数据存储等领域的芯片解决方案ღ◈，产品广泛应用于超高清智能显示ღ◈、智慧视觉ღ◈、车载电子ღ◈、人工智能ღ◈、物联网和固态存储等领域ღ◈。若收并购案完成ღ◈，公司将具备高端滤波器ღ◈、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力ღ◈，依托射频前端器件领域的技术优势ღ◈，将公司产品应用进一步拓展到智能手机ღ◈、智能网联汽车等需求相对旺盛的领域ღ◈。

　　拟收购优质晶圆代工资产ღ◈，开拓公司业务新增长点ღ◈。随着5G商用的持续深化ღ◈，通信设备对射频前端器件的性能要求不断攀升ღ◈。5G手机支持的通信频段从4G时代的20-30个扩展至50个以上ღ◈，单机滤波器用量从约40个提升至70个ღ◈。中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业ღ◈，在滤波器制造领域ღ◈，中芯宁波构建了稀缺的“全频段覆盖+全工艺贯通”能力ღ◈，是国内少数可以提供覆盖SUB6G全频段产品矩阵的企业ღ◈。在MEMS领域ღ◈，中芯宁波具备国内领先的封闭腔MEMS制造技术ღ◈，是国内少数可以实现MEMS A+G（即集成加速度计与陀螺仪的组合传感器）量产的企业ღ◈。中芯宁波下游客户覆盖国内领先的手机厂商ღ◈、模组厂商ღ◈，若收并购完成ღ◈，公司可将公司产业链布局延伸至射频前端高价值核心部件领域ღ◈，持续拓展业务布局ღ◈，开拓新的业务增长点ღ◈。

　　柴发机组发动机壁垒高ღ◈，在柴发机组中成本占比较高ღ◈，工艺技术门槛高ღ◈、资金需求大ღ◈，康明斯ღ◈、MTU等国际大厂占据高端柴发市场主导但产能有限ღ◈，潍柴等国产柴油机实现突破ღ◈。数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域ღ◈，大约占40%的市场份额ღ◈。AIDC基建驱动柴发需求迅速提升ღ◈，但由于发动机产能受限ღ◈，AIDC柴发供不应求ღ◈。

　　公司大缸径发动机业务进入高速发展期ღ◈，数据中心ღ◈、矿卡等高端市场持续实现突破ღ◈，2024年M系列大缸径发动机销量8100余台ღ◈，收入同比+20%ღ◈。数据中心产品销量近400台ღ◈，同比+148%ღ◈，2025年大缸径及数据中心产品预计高速增长ღ◈，市场份额和盈利能力都有望进一步提升mgm美高梅登录中心(官方)APP下载安装ღ◈。

　　燃气车和国四车纳入报废更新补贴范围ღ◈，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆ღ◈。燃气重卡政策利好超预期ღ◈，叠加油气价差刺激ღ◈，燃气重卡销量有望提升bt核工场ღ◈。潍柴天然气重卡发动机2024年市场份额高达59.6%ღ◈，报废更新政策刺激下ღ◈，重卡发动机业务有望强劲增长ღ◈。重卡置换需求或将迎来高峰ღ◈，中期销量增长有充分保障ღ◈。清洁能源渗透率持续提升ღ◈，未来3-5年有望形成柴油ღ◈、天然气ღ◈、新能源三分天下局面ღ◈。潍柴加快推进六大转型ღ◈，全力提速新能源ღ◈，潍柴（烟台）新能源产业园一期已正式投产美高梅(MGM)官方网站ღ◈！ღ◈，2025年新能源力争收入翻倍增长ღ◈。

　　公司2024年营收基本持平ღ◈、净利润实现增长ღ◈，发动机销量和收入微降ღ◈，利润率提升4.80个百分点ღ◈，分部业绩同比+34.67%ღ◈。公司高附加值ღ◈、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升ღ◈，发动机业务自2022年最低水平后持续提升ღ◈，达到近6年来高点ღ◈。

　　子公司中ღ◈，陕重汽ღ◈、凯傲净利润实现高增ღ◈，重卡净利翻倍ღ◈，凯傲启动效率提升计划ღ◈，2025年面临一次性支出约2.4-2.6亿欧元ღ◈，2026年开始实现1.4-1.6亿欧元的费用节约ღ◈。

　　公司发动机主业稳健ღ◈，高附加值ღ◈、高毛利产品销量增加ღ◈，深挖降本空间ღ◈，盈利能力显著提升ღ◈。展望短期ღ◈，以旧换新政策有望促进重卡销量提升ღ◈，数据中心产品及大缸径发动机加速发力ღ◈，公司业绩有望持续提升ღ◈。展望中长期ღ◈，公司提出加快推进六大转型ღ◈：全力提速新能源ღ◈、加快数智化转型ღ◈、做强做大后市场ღ◈、重点加码大缸径ღ◈、聚焦非道路市场ღ◈、全力抢抓出口市场ღ◈。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润126.82/146.44/165.10亿元ღ◈，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%ღ◈。2025年6月3日收盘价对应的PE分别为10.38X/8.99X/7.98Xღ◈。重卡以旧换新ღ◈、大缸径业务快速增长等催化剂加持下ღ◈，我们看好公司盈利能力持续提升ღ◈，上调为“买入”评级ღ◈。

　　宏观经济和政治局势存在不确定性风险ღ◈，货运市场不景气ღ◈、重卡行业销量不及预期风险ღ◈，油气价差缩小ღ◈、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险ღ◈。

　　视声智能(870976)2025Q1实现营收6146.59万元ღ◈、归母净利润1522.74万元公司发布2024年报与2025年一季报ღ◈，2024年ღ◈，公司实现营收2.49亿元ღ◈，同比增长5.35%ღ◈，归母净利润4767.95万元ღ◈，同比增长21.76%ღ◈；2025Q1ღ◈，公司实现营收6146.59万元mgm美高梅登录中心(官方)APP下载安装ღ◈，同比增长27.56%ღ◈，归母净利润1522.74万元ღ◈，同比增长53.10%ღ◈，扣非归母净利润1481.77万元ღ◈，同比增长214.09%ღ◈。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ◈，预计归母净利润分别为65/83（原62/80）/105百万元ღ◈，对应EPS分别为0.92/1.17/1.48元/股ღ◈，对应当前股价的PE分别为29.4/23.2/18.3倍ღ◈，我们看好公司业绩持续增长ღ◈，全球唯一开放式智能家居和楼宇控制领域标准KNX技术壁垒ღ◈，维持“增持”评级ღ◈。

　　公司继续积极推进国内销售与海外市场并举的销售策略ღ◈，响应国家出海战略ღ◈，主办或参与了1场品牌活动ღ◈，2场国内行业大展ღ◈，3场国际展会ღ◈，14场行业峰会活动ღ◈，产品在多个标杆性建筑及高端地产项目上得到应用ღ◈，如ღ◈：美的总部大楼ღ◈、雄安国网大厦ღ◈、华兴银行广州总部大厦ღ◈、上海外滩壹号院等ღ◈。2024年ღ◈，公司在全国各地建立了多个GVS智能体验中心和服务中心ღ◈，极大地提升了公司市场知名度和品牌形象ღ◈。在海外市场布局更加深入ღ◈，品牌知名度不断提升ღ◈，出口销售2024年同比增长23.46%ღ◈。

　　截至2024年ღ◈，公司拥有267项专利ღ◈，其中发明专利53项ღ◈，另有12项发明专利处于申请阶段ღ◈。公司在2024年继续保持研发资源的较大比重投入ღ◈，针对不同通讯协议的互联互通ღ◈、边缘计算ღ◈、AI应用ღ◈、多模态等技术领域进行研发ღ◈，确保公司的技术创新及领先能力ღ◈。2024年公司研发费用2,920.19万元ღ◈，占营业收入11.74%ღ◈。2024年公司推出20款以上的新品ღ◈，并以市场为导向ღ◈，开发设计了多款支持KNXღ◈、SIP以及多种无线通信协议的智能中控屏ღ◈，从功能ღ◈、交互及外观等方面进行升级迭代ღ◈，获得多项殊荣ღ◈；公司继续在产品网络安全方面发力ღ◈，自研了44款KNX安全产品ღ◈。

　　万丰奥威(002085)公司简介经过近20多年的内生发展+外延收购ღ◈，万丰奥威形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局ღ◈，业务涵盖1）铝合金轮毂ღ◈，2）镁合金汽车压铸件ღ◈，3）达克罗环保涂覆ღ◈，4）通用航空飞机等四大业务部门板块ღ◈。公司在其多个细分子行业领域处於行业领先地位ღ◈。

　　受剥离无锡雄伟（高强度钢冲压件及其他金属铸件业务）影响ღ◈，万丰奥威2024年实现营收162.64亿元（人民币bt核工场ღ◈，下同）ღ◈，同比仅增长0.35%ღ◈；受资产减值ღ◈、商誉减值等因素影响ღ◈，归母净利润同比下滑10.14%至6.53亿元ღ◈。每股盈利0.32元ღ◈，同比下降8.6%ღ◈。公司拟每股派发现金红利0.1元ღ◈，派息率31.25%ღ◈。

　　分业务部门看ღ◈，公司汽车金属部件轻量化业务实现收入134.50亿元ღ◈，同比增长0.09%ღ◈，占总收入比重82.7%ღ◈，小幅减少0.21个百分点ღ◈，其中新能源汽车配套收入32.8亿元ღ◈；通航飞机业务实现营业收入28.14亿元ღ◈，同比增长1.62%ღ◈。分地区看ღ◈，国内销售83.0亿元ღ◈，同比增长8.75%ღ◈，占收入比重51.04%ღ◈，占比提升3.94个百分点ღ◈；海外销售79.6亿元ღ◈，同比下降7.12%ღ◈，占比48.96%ღ◈。

　　由於市场竞争激烈ღ◈，以及国际环境变化ღ◈，整体盈利能力受到抑制ღ◈，2024年公司毛利率同比下降3.8个百分点至16.53%ღ◈。其中ღ◈，汽车金属部件轻量化业务的毛利率同比下降3.5个百分点至14.82%ღ◈；通航飞机业务的毛利率则同比减少5.34个百分点至24.71%ღ◈。通航飞机业务主要系供应链问题影响飞机交付ღ◈，公司基於保守原则ღ◈，对一些订单计提了减值准备ღ◈，导致该业务贡献的盈利同比下降了54.29%ღ◈。另外ღ◈，镁合金金属压铸件业务受原材料及燃料动力价格上涨影响ღ◈，净利润同比下降47.91%ღ◈。不过ღ◈，公司的铝合金轮毂业务表现较好ღ◈，部分抵消了负面因素ღ◈。2024年公司的汽车铝合金轮毂销量为2,234.01万套ღ◈，同比增长17.27%ღ◈。公司费用管控良好ღ◈，全年的期间费用率（销售+管理+研发+财务）同比节省1.84个百分点至8.92%ღ◈。

　　2025年一季度ღ◈，公司实现营业收入35.67亿元ღ◈，同比增长0.75%ღ◈；实现归母净利润2.75亿元ღ◈，同比增长21.3%ღ◈，扣非净利1.9亿ღ◈，同比下滑12.8%ღ◈：主要系公司子公司一季度收购Volocopter GmbH名下相关有形资产ღ◈、知识产权及承接特定合同权利义务ღ◈，产生一笔1.25亿的收益mgm美高梅登录中心(官方)APP下载安装ღ◈，导致营业外收入同比增加了1.4亿元ღ◈。毛利率同比下滑1.5个百分点至18.3%ღ◈。

　　2024年低空经济首次被写入政府工作报告ღ◈，确立了低空经济作为未来增长新引擎的重要地位ღ◈。公司的通航飞机订单充足ღ◈，2024年MPP系列特种用途高附加值机型订单交付较好ღ◈，客户结构持续优化ღ◈，MPP特种用途高附加值机型订单取得突破ღ◈，销售业务持续优化ღ◈，

　　为了加速推进公司低空领域的全球布局ღ◈，开发先进的eVTOL产品ღ◈，公司於2025年3月收购了德国eVTOL知名企业Volocopter核心资产ღ◈，之後将整合Volocopter在eVTOL领域的前沿技术（如分布式电推进系统ღ◈、VoloIQ航空云平台）与万丰在通用航空的制造积淀ღ◈，构建“固定翼+垂直起降飞行器+无人机”产品矩阵ღ◈，2025年将推进特种用途DART机型ღ◈、纯电动通用飞机eDA40ღ◈、eVTOL部分机型（如Volocopter2X和VoloCity）在EASA（欧洲航空安全局）的TC取证进程ღ◈，并争取尽快将产品推入市场ღ◈。Volocity和VoloCity机型将主打城市内空中交通ღ◈，复合翼机型VoloRegion和VoloConnect用於城际之间ღ◈，形成相互补充ღ◈；无人机载物场景的解决方案将依托於VoloDrone机型ღ◈，其可在40公里范围内携带最高重达200公斤的货物ღ◈。

　　我们认为ღ◈，当前低空经济产业已进入从“概念孵化”向“规模化应用”进阶ღ◈，预计2026年中国低空经济规模有望突破万亿元人民币ღ◈，到2040年全球低空经济规模将突破万亿美元ღ◈。作为整机制造行业龙头之一ღ◈，eVTOL有望成为公司全新业务增长新引擎ღ◈。

　　我们预计公司的汽车金属部件轻量化业务可借助新能源车行业发展红利实现稳步增长ღ◈，通用航空&eVTOL适逢低空经济风口ღ◈，前景可期ღ◈。

　　应流股份(603308)AI催化燃机需求上行ღ◈，看好公司燃机叶片订单高增ღ◈。AIDC扩张催化全球燃机需求上行ღ◈，19-23年全球燃机销量从40提升到44GWღ◈，CAGR为2.5%ღ◈，预计24-26年年均销量60GWღ◈，较23年提升36%ღ◈，增长加速ღ◈。GEVღ◈、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加速提升ღ◈，且燃机在手订单覆盖年限已超4年ღ◈，行业景气度高ღ◈。叶片是燃机核心零部件ღ◈，价值量占比高（达35%）ღ◈、技术壁垒高ღ◈、全球产能严重不足ღ◈。PCC和Howmet为海外燃机叶片龙头ღ◈，PCC在2020年员工数量减少40%ღ◈，产能大幅下滑ღ◈。Howmet在20-23年固定资产净额持续下滑ღ◈，24年才恢复增长ღ◈。此外ღ◈，近年来燃机国产化加速推进ღ◈，24年我国自研的300MW级F级重燃首次点火成功ღ◈，看好未来国内燃机零部件需求提升ღ◈。公司是国内燃机叶片龙头ღ◈，产品功率范围覆盖12-400MW主要型号ღ◈，客户覆盖西门子ღ◈、贝克休斯等全球龙头ღ◈。伴随全球燃机景气度上行ღ◈，海外燃机叶片产能紧张ღ◈，公司24年开始订单加速提升ღ◈，24年燃机领域新签订单同比+102.8%ღ◈，看好公司25年燃机领域收入加速提升ღ◈。全球需求上行+国产化提速ღ◈，看好公司航发零部件收入提升ღ◈。23年开始ღ◈，全球民航市场复苏ღ◈，拉动航空发动机需求上行ღ◈。当前海外航发龙头订单高增ღ◈，但产能紧张ღ◈，普遍扩产以提升交付能力ღ◈。例如GE航空ღ◈，23年商用发动机订单增长52%ღ◈，24年增长22%ღ◈。但由于产能紧张ღ◈，24年交付量不足2000台ღ◈，远小于将近4000台的新签订单ღ◈。GE航空25年计划投资5亿美金用于商用发动机生产组装ღ◈，有望进一步拉动航空发动机叶片ღ◈、机匣等零部件需求上行ღ◈。此外ღ◈，国内近年来随着两机专项等政策出台ღ◈，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进ღ◈。例如24年我国自研的1000千瓦级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证ღ◈，看好国内航发零部件需求上行ღ◈。公司24年以来与GE航空ღ◈、赛峰等签订长协或战略供货协议ღ◈，合作程度加深ღ◈；同时也是中国商发优秀供应商ღ◈，累计为CJ1000/CJ2000开发了80余个品种ღ◈。全球需求上行+国产化提速ღ◈，看好公司航发叶片ღ◈、机匣等订单持续提升ღ◈。

　　我们预计公司25-27年营业收入分别为31.64/39.41/49.80亿元ღ◈，归母净利润分别为4.45/6.25/8.85亿元ღ◈，对应PE为32X/23X/16Xღ◈。考虑到两机景气度上行ღ◈，以及燃机叶片高价值占比ღ◈、高技术壁垒ღ◈、产能紧缺的行业特征ღ◈，我们给予公司25年42倍PEღ◈，对应目标价27.51元/股ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。

　　军信股份(301109)投资要点ღ◈：手握长沙核心固废资产ღ◈，盈利稳健现金流改善ღ◈，承诺在满足预定条件时长期分红率不低于50%ღ◈。公司成立于2011年ღ◈，成立以来公司深耕湖南市场ღ◈，持续拓展固废上下游产业链ღ◈。公司当前拥有9600万吨/日的垃圾焚烧发电项目ღ◈，主要分布在湖南长沙ღ◈、浏阳ღ◈、平江地区ღ◈，同时布局灰渣处理ღ◈、垃圾填埋ღ◈、渗滤液处理ღ◈、污泥处理等固废产业链业务ღ◈，2024年底公司完成仁和环境收购ღ◈，将业务拓展至垃圾中转ღ◈、餐厨垃圾处理等ღ◈。近几年公司盈利稳健ღ◈，上市以来自由现金流持续好转ღ◈，近三年每股分红维持在0.9元/股ღ◈，并在今年年初承诺在公司当年盈利ღ◈、累计未分配利润为正且保证公司持续长期发展前提下ღ◈，若无重大支出安排ღ◈，公司每年分红比例50%以上ღ◈。按照0.9元/股测算ღ◈，公司当前股息率4.1%ღ◈。

　　长沙项目质地优秀ღ◈，吨发/吨收/吨毛利均为行业第一ღ◈。公司核心资产为长沙地区7800吨/日垃圾焚烧项目ღ◈，其中长沙一期项目5000吨/日于2018年投产ღ◈，长沙二期项目2800吨/日于2021年投产ღ◈，项目投产以来经营效率行业领先ღ◈，2024年单吨收入451元/吨ღ◈，单吨毛利248元/吨ღ◈，均位于位于行业第一ღ◈，当前毛利率水平维持在60%-70%ღ◈，位于行业前列ღ◈。从现金流表现来看ღ◈，公司近年来收现比维持在1左右ღ◈，应收账款账龄低于行业内其他公司ღ◈，坏账风险更低ღ◈。

　　仁和环境盈利稳健ღ◈，未来三年业绩承诺分别为4.4ღ◈、4.6ღ◈、4.8亿元ღ◈。2024年11月底仁和环境成为公司控股子公司（持股比例63%）ღ◈，其拥有长沙市垃圾中转产能1万吨/日（其中厨余垃圾2000吨/日ღ◈，其余垃圾8000吨/日）和餐厨垃圾处理产能800吨/日ღ◈，与公司现有垃圾焚烧项目协同效应显著ღ◈，助力2025Q1公司经营效率进一步提升ღ◈，毛利率同比增加3.34个百分点ღ◈。仁和环境盈利较为稳健ღ◈，毛利率约70%ღ◈，同时本次收购设置业绩承诺ღ◈，仁和环境承诺23-27年每年实现扣非归母净利润分别不低于4.12ღ◈、4.16ღ◈、4.36ღ◈、4.58ღ◈、4.75亿元ღ◈，为仁和环境未来三年盈利提供保障ღ◈。2024年仁和环境实际实现扣非净利润5.4亿元ღ◈，业绩表现亮眼ღ◈。

　　国内市场增量有限ღ◈，公司积极拓展海外市场迎来新发展ღ◈，除对外收购外ღ◈，公司积极向海外拓展获得项目ღ◈，现有在手储备项目7000吨/日（含在建）ღ◈。海外项目盈利水平较高ღ◈，以比什凯克垃圾科技处置发电项目一期项目（1000吨/日）为例ღ◈，该项目垃圾处理服务费单价为17美元/吨ღ◈，垃圾发电上网电价为0.070美元/千瓦时ღ◈，预计该项目将在2025年投产ღ◈，年均贡献收入1亿元ღ◈，盈利能力较高ღ◈，剩余产能有望在未来几年陆续开工ღ◈、投产ღ◈，为公司提供持续增长ღ◈。

　　积极推进算电协同ღ◈，率先在海外落地算电一体化项目ღ◈，期待后续项目复制ღ◈。垃圾焚烧发电项目与IDC协同供电供冷逐渐成为产业趋势ღ◈，公司率先在海外签订算电一体化项目ღ◈，包括吉尔吉斯共和国奥什市垃圾科技处置项目和伊塞克湖州项目ღ◈，项目总规模4000吨/日ღ◈，均涵盖供电中心和算力中心ღ◈，项目率先落地预计将给公司积累相关经验ღ◈。此外ღ◈，湖南地区算力需求快速增长ღ◈，政策规划到2030年全省智算规模达12EFlopsღ◈，同时对PUE要求1.3以内ღ◈，在此绿色智算产业发展规划下ღ◈，公司迎来全新发展机遇ღ◈。

　　盈利预测与评级ღ◈：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32.2ღ◈、33.1ღ◈、35.9亿元ღ◈，同比增长率分别为32.34%ღ◈、2.88%ღ◈、8.45%ღ◈，归母净利润分别为7.52ღ◈、8.02ღ◈、8.44亿元ღ◈，同比增长率分别为40.3%ღ◈、6.62%ღ◈、5.25%ღ◈。当前股价对应的PE分别为16ღ◈、15ღ◈、15倍ღ◈，我们选取绿色动力ღ◈、中科环保ღ◈、永兴股份作为可比公司进行估值ღ◈，2025年可比公司估值平均为17倍ღ◈，公司当前估值水平低于行业平均ღ◈，考虑到公司资产质地优秀ღ◈，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈。

　　乐鑫科技(688018)投资要点盈利水平持续提升ღ◈。公司2025Q1实现营收5.58亿元ღ◈，同比增长44.08%ღ◈；归母净利润0.94亿元ღ◈，同比增长73.80%ღ◈；毛利率为43.37%主要系成本端都已处于价格低位ღ◈；非智能家居领域的销售增长支撑住了较好的毛利率水平ღ◈。在费用端ღ◈，2025Q1研发费用1.26亿元ღ◈，同比增长21.52%ღ◈，略超过年初计划的20%增长的目标ღ◈，但由于营收增速较快ღ◈，研发费用占营收比重相对下降了4.20pctღ◈；管理费用占营收比重比上年同期下降0.64pctღ◈；销售费用占营收比重比上年同期下降0.27pctღ◈。在以上综合因素影响下ღ◈，净利率达到了16.93%ღ◈，比上年同期增长了3.01pctღ◈。

　　多领域数字化升级ღ◈。随着数字化渗透率的不断提升ღ◈，公司不断拓展产品矩阵ღ◈，新客户增长迅速ღ◈，支撑起了未来业务增长ღ◈。公司的开发者生态也发挥了积极的作用ღ◈，助力公司成功拓展新的客户与业务ღ◈。除了芯片硬件之外ღ◈，公司也在不断开发完善软件应用方案ღ◈，推出物联网软件方面的增值服务ღ◈，例如一站式AIoT云平台ESPRainMaker和Matter解决方案ღ◈，在2024年底还首次结合LLM大模型推出物联网应用方案ღ◈。今年一季度ღ◈，不少具备语音交互ღ◈、AIGC能力的玩具类产品快速涌现ღ◈，既有传统玩具厂商的升级尝试ღ◈，也有互联网公司的跨界探索ღ◈。公司将持续打磨产品ღ◈、完善软件生态ღ◈，支持客户快速开发并量产出差异化的产品ღ◈，共同推动这一新兴市场的发展ღ◈。

　　润本股份(603193)生活护理领域引领者ღ◈，多元产品线夯实市场竞争力ღ◈。公司成立于2006年ღ◈，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌ღ◈，提供涵盖驱蚊系列ღ◈、婴童护理ღ◈、精油护理等在内的多元化产品ღ◈。公司凭借强大的产品研发ღ◈、供应链管理和品牌推广能力ღ◈，已在国内外市场建立了广泛的销售网络ღ◈，线上渠道表现尤为突出ღ◈，电商平台收入持续增长ღ◈，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升ღ◈。公司主营业务多点开花ღ◈，盈利能力持续提升ღ◈。

　　业绩方面ღ◈，2024年公司实现营业收入13.18亿元/同比+27.61%ღ◈；归母净利润3.00 亿元/同比+32.80%ღ◈；扣非后归母净利润2.89亿元/同比+32.28%ღ◈，主要得益于产品结构的优化ღ◈，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动ღ◈。分季度看ღ◈，Q1~Q4公司分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81/亿元ღ◈，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%ღ◈；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元ღ◈，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%ღ◈，Q4利润同比有所波动ღ◈，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响ღ◈。分业务看ღ◈，婴童护理系列产品业务全年实现营收6.90亿元/同比+32.42%ღ◈；驱蚊系列产品业务实现营收4.39亿元/同比+35.39%ღ◈；精油系列产品业务实现营收1.58亿元/同比+7.88%ღ◈。分渠道ღ◈。